多元化外汇运用轮廓初显
央行5月10日发布《2007年一季度货币*策执行报告》，对当前经济形势和未来货币*策取向进行了全面的分析。《报告》值得关注的要点主要有三个方面：
第一，《报告》对经济过热的担忧有所加剧，紧缩仍是货币*策主要基调。受一季度投资、信贷和GDP反弹的影响，《报告》明确提出“经济增长速度偏快的趋势有所加剧，固定资产投资存在反弹压力”，同时贸易顺差继续增加导致流动性偏多、环境资源压力加大、节能减排形势严峻等也是当前经济运行中面临的主要矛盾。这意味着下一阶段宏观调控仍将围绕着这些矛盾展开，紧缩仍是货币*策主要基调。从《报告》来看，对下阶段*策取向的提法并无大的改变，我们认为，通过继续回笼流动性、窗口指导和择机加息等*策来进一步加强对投资和信贷的调控仍是紧缩的重点，除此之外，《报告》在专栏4再次对顺差问题进行了分析，并提出未来将进一步通过财*转移支付刺激消费、减少对出口行业的过度激励、扩大进口推动加工贸易转型升级、提高利用外资质量、支持对外直接投资等*策措施来缓解顺差和储备增长过快问题，这些*策的取向及其对贸易和顺差的影响需要保持关注。
第二，《报告》对通胀压力的判断并未继续恶化。《报告》提出“未来价格上行风险依然存在，价格走势值得关注”，相比06年四季度货币*策报告中所提的“未来价格上行风险有所加大，价格稳定面临潜在压力”，本期报告对通胀前景的判断似乎并未明显受到一季度CPI涨幅明显上升的影响而恶化。《报告》依然认为旺盛的需求、要素价格改革和劳动力成本上升是未来推动价格上涨的主要力量，我们认为，上述因素对CPI上涨的影响是渐近和温和的，从一季度CPI上涨的动因分析，粮食和食品价格以及去年末的翘尾因素是导致CPI涨幅提高的主要原因，只要粮食价格保持相对稳定，今年CPI涨幅继续明显超出预期的可能性就不大。我们目前仍维持全年CPI平均涨幅为2.8-3%的判断。
第三，首次对多元化、多层次外汇运用方式进行阐述，相关的*策取向值得密切关注。《报告》在专栏2详细分析了探索多元化、多层次的外汇运用方式的*策思路，这是央行首次全面就未来外汇运用方式进行阐述，因而需要重点关注。《报告》指出，未来可以从5个方面入手拓宽多元化、多层次的外汇投资方式：一是组建市场化运作的*府外汇投资机构，依照法律经营外汇，有偿使用，接受监管，保值增值；二是大力拓宽我国企业和居民的对外投资渠道，鼓励投资于境外股票、基金、基础性商品等金融市场，提高外汇投资收益；三是通过对外直接投资新建企业的方式促进产业链的转移，加速国内产业结构优化升级；四是支持民间部门利用国际市场稳定资源供给和投资于先导性产业；五是从全球视角定位商业银行的发展方向，实施金融企业“走出去”战略。对上述5方面的发展方向可以总结为三条主线：即“*府外汇投资机构＋企业居民对外金融投资＋国内实业和金融企业加速走出去”，我们认为这基本构成了下阶段拓宽外汇储备运用、引导国内外汇资金外流的主要*策思路。从近期来看，*府外汇投资机构的成立及其发债方式、对国内企业和居民对外金融投资范围的拓宽是最值得关注的*策取向。
