富安娜(002327):一季度业绩符合预期
富安娜 002327 纺织和服饰行业
一季度营业收入增长8.6%,增速放缓符合预期,电商持续高增长。家纺行业终端销售压力仍在,公司高单位数的收入增速在行业内已属较高水平。3月大促效果一般,加盟商谨慎,提货意愿下降,当前订单执行率低于去年同期,批发收入增速较低。直营零售收入高单位数增长,与整体增速接近。
电商依旧保持高增速,增长2倍以上。
一季度渠道分布变化和产品结构改善,毛利率同比提升2.4个百分点。直营和电商销售占比提升毛利率。此外,春节前冬季新品的销售情况良好,新品的毛利率比常规品和促销品高,也带动整体毛利率提升。
费用控制能力相对较好。公司在渠道扩张和铺货方面较为审慎,在行业逆境中得以较好的控制费用,销售费用率持平。
但销售增速放缓及薪酬和股权激励费用上升还是提升了管理费用率1.5个百分点。
存货余额比期初上升11.2%不算严重,存货周转天数同比下降32天。公司在去年控制库存已取得一定成效,使得2013年期初库存水平较低,一季度末库存增加确实受到了加盟商订单执行率下降的影响。未来将根据实际情况适当调整产品生产计划,控制库存。
发展趋势
公司将控制外延扩张速度,将增加直营比例、提升平效、提升市场份额作为主要目标。预计全年门店增速在200家左右。
终端需求改善不明显仍将压制加盟商信心,5月初召开的订货会订单增速将放缓。预计直营和电商带动收入增长、利润率提升的趋势将持续全年。
估值与建议
维持2013~14年盈利预测不变,每股收益分别为1.89元和2.41元,当前股价对应2013~14年市盈率16.4倍和12.9倍。中长期看家纺行业仍有较大的消费升级和集中度提升空间。公司坚持自己的品牌形象和产品风格,多品牌和多层次渠道战略清晰并稳步推进,通过大范围股权激励绑定管理层的利益,行业龙头地位有望提升,具备长期投资价值。维持推荐评级。
风险
终端需求回暖速度不及预期,加盟商订货和订单执行意愿进一步下降。
